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　　图 1 Brent期货的远期曲线结构

　　而本次布油远期曲线结构的改变基本以2020年9月的合约为轴，整体曲线呈现跷跷板式变动。从1月31日至2月7日的6个交易日内，Brent期货2020年9月前的合约价格大幅下跌的同时，9月后的合约价格大幅抬升。这表明市场认为中国肺炎疫情对于油市的冲击有望在9月前结束，同时OPEC+可能采取进一步的减产，中长期的供需结构有望进一步改善。

　　受中国肺炎疫情发酵的冲击影响，Brent原油的远期曲线结构在2月初的一周之内从深度back转成了contango。当前的原油市场矛盾不在于短期现实（库存），而在于供给和需求的期限错位。

　　资料来源：WIND，烈焰私服发布网，中粮期货研究院

　　2020-02-05《》

　　演化路径一：疫情可控，OPEC+维持当前产量

　　中国疫情在短期内被逐渐控制，需求快速恢复，市场情绪转乐观，油价近端抬升，OPEC+不采取进一步措施，布油在55美元/桶附近企稳，等待库存证实需求恢复。这种路径的关键在于中国疫情可控，没有OPEC+的配合，油市基本面的改善和油价反弹相对缓慢。

　　中国疫情继续扩散，需求进一步恶化，市场恐慌加剧，未来中短期需求继续下降，布油下跌至50美元/桶甚至更低，近端结构加速contango，OPEC+被迫介入继续减产，扭转供需预期。这种路径的关键在于OPEC+的态度，供给弹性更大，油市供需恢复和油价反弹的速度更快。

　　目前来看，笔者更倾向于第一种假设路径。随着中国肺炎疫情逐渐稳定并出现拐点，短期恐慌情绪继续缓解，布油可能在55美元/桶的位置逐步企稳，但如果没有OPEC+的供给侧配合，未来供需平衡的修复过程可能较为漫长。

　　一般情况下，当供给相对稳定，而全球宏观经济周期下行带来原油需求减少时，油价表现为全部合约的价格下跌。与此同时，由于近月合约价格的下跌幅度较远月合约更多，因此月差结构发生改变，由back转为contango，或者contango结构加深。

　　中国肺炎疫情冲击油价的同时也改变了远期曲线，短期需求和中长期供给的期限错位推动远期曲线跷跷板式变动。未来油价和远期曲线可能出现两种演化路径，分别基于中国肺炎疫情和OPEC+的反应，油市供需平衡的修复期限也有差别。

　　对于油价远期曲线的后续演化路径，可以从以下两种情况分别进行推演。

　　演化路径二：疫情扩散超预期，OPEC+进一步减产