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信用周报2019年第21期：关注城投到期压力的增大的尾部地区非标风险
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基本面向下+地产融资未明显放开+民企盈利不佳+信用宽松的组合最有利于城投债。保基建的方向已比较明确，防风险的重要性也逐步提升，城投融资在基本面发生实质好转前不会发生问题，因而我们对城投债券风险持乐观态度。但是融资改善存在分层，非标到期增多，变态烈焰传奇sf，且主要集中于少数几个地区。市场对于非标风险事件的反应是虽政策变动而变动的。
城投债——市场与策略：除1 年期的AAA 和AA+外的1 年期城投国债利差出现大幅上行。而相较于产业债，短久期城投表现整体略好于产业债，但3 年期城投表现明显弱于产业债。
高频追踪：石油、石化（丙烯、苯、PTA）、煤化工（乙二醇）、有色（LME 铜、LME 铝、LME 铅、中国铜）上行；动力煤、焦煤、石化（甲苯、PX、MDI）、煤化工（PVC、纯碱），有色金属（LME 锌、中国铝）、水泥持平；石化（乙烯、丁二烯、二甲苯、LLDPE、涤纶长丝）、煤化工（甲醇、尿素）、有色（中国锌、中国铅）下行。煤炭库存可用天数环比上行，本周秦皇岛港煤炭库存下行至561 万吨。本周螺纹钢期货价格为3816 元/吨，环比上行。近一周，石油价格止跌回升，布伦特原油价格上行至64.45 美元/桶，WTI 原油价格上行至56.65 美元/桶。航运指数方面，波罗的海干散货指数上行14%，中国出口运价指数、上海出口运价指数分别较上周变动1%，-2%。
信用债周度回顾：
虽然2019 年城投融资好转的情况仍在持续，公开债发生实质违约的概率非常小，但今年城投非标尾部风险仍然值得关注：1）融资改善是存在分层的。2）4 季度开始低评级城投非标到期量明显增大，债券方面到期压力也是逐渐增大的，更值得注意的是结构分化，非标主要服务于AA 及以下评级的城投，而债券到期也以AA 城投压力最大。
产业债——市场与策略：信用利差、期限利差趋势分化，等级利差以上行为主。上周产业债超额利差继续以上行为主，19 个行业中15 个行业的超额利差上行，电气行业超额利差下行幅度最大，机场、造纸行业上行幅度最大。上周产业债企业属性超额利差以上行为主，仅中央国企AAA 级、AA 级超额利差环比下行。
今年即便出现一些非标违约，只要仍集中于云南、内蒙、青海、贵州这些地区，那么对市场冲击较为可控。短期内城投公开债风险很低，今年城投的主要风险是非标到期压力增大下的少数非标集中地区的风险事件下带来的估值波动风险。而再稍长些看，基本面和城投政策存在不确定性，且明天4 季度开始城投低评级到期压力明显增大，因而不宜把久期拉的过长。投资策略以控制久期，下沉区位为主，下沉最具性价比为下沉至3/4 位置，躲避青海、贵州、云南这些非标集中，小城投多的尾部地区，而向广西、海南、吉林、山东、河南、河北、湖北这些省份集中。热点解析：关注城投到期压力的增大的尾部地区非标风险
行业景气高频追踪：
信用债风险警示：上海华信国际集团公告称，截至6 月21 日日终，公司未能筹集到期付息资金，“17 沪华信MTN001”不能按期支付利息，已构成实质性违约。银亿股份公告称，因资金周转困难，致使发行的“16 银亿04”未能如期偿付应付回售款本金及利息、应付未回售部分利息等。