1)进店人数:门店选址起决定性作用，店面装修亦对收入有较大影响，渠道调研反馈部分店面翻新可促进销售额同增20%-40%，而后逐年递减。此外，开发外卖渠道及延长营业时长亦能提高交易人数;

　　人才管理能力亦不可忽视，门店复制离不开店长复制，完善的培训体系和合理的激励机制可为门店扩张输送人才。

　　对于休闲卤味来说，直营模式在拓展到一定规模后容易遭遇瓶颈。1)价格天花板限制下提价幅度有限，叠加人工、租金等成本上涨，成本端压力逐步凸显;2)直营模式需在相对高势能人流区域选址开店，用较高定价以支撑高运营成本，而高定价下沉困难且高势能区位有限限制了门店扩张，一方面导致规模优势难以显现，降本较为困难，另一方面消费便捷性大打折扣。

　　2)上游采购议价能力较高，成本控制能力较强。2013-2018年前三季度公司鸭脖类产品采购量占鸭副原材料采购量比例分别为53%、45%、52%、53%、50%及47%，公司鸭脖采购量较大，故对上游议价能力相对较强，并随着门店全国化扩张后规模效应逐渐加强，2013-2018年毛鸭及鸭苗价格波动期间，公司鸭脖采购均价从2013年的10.21元/kg下降到18H1的5.37元/kg。

　　我们认为，绝味食品在门店、供应链及人才管理能力上具有较强优势，当前门店保持良好扩张节奏，费用控制良好，业绩稳健增长可期。此外，公司开拓新业务积极构建美食生态圈，中长期具备增长看点，我们维持“强推”评级。

　　公司近年来每年开店800-1200家，较快的开店速度推动公司收入业绩稳步增长。2011-2018年，公司营业收入从13.25亿元增长至43.68亿元，CAGR为18.6%;归母净利润从3865.50万元增长至6.41亿元，CAGR为27.1%。

　　1）门店管理能力

　　实现以上两点则要求门店提供稳定标准的产品和服务，并具备良好管理复制能力来实现门店扩张，其背后要求体系有较强的门店管理能力、供应链管理能力及人才管理能力，同时也需要完善的信息系统作为支撑。

　　稳健开店节奏推动业绩稳步增长。绝味以加盟模式为主，加盟店渠道收入占公司收入90%以上。

　　行业概览:香飘千年，卤味长青

　　2008年前后公司确立“跑马圈地，饱和开店”的战略，“直营模式为引导，加盟模式为主体”的经营模式进一步全国化扩张，截至2019年6月，公司在全国合计拥有10598家门店，预计2019年全年开店超1000家，未来仍将保持较快开店节奏。

　　自秦以来流传千年，具备稳定消费基础。卤味食品起源已久，早在公元前221年前后，四川地区发明凿井取卤，开凿浅井后凿出井盐，辅以花椒调味，制作成卤味用以佐酒下饭。

　　02

　　开店空间

　　标准化及信息化能有效缓解以上问题:

　　01

　　实际消费人群中每月消费1-3次居多，女性消费者占受访者比例相对较高。其中每月消费1-3次受访者占87.6%。在所有男性受访者中，男性消费人群占比32.0%，而在女性受访者中，女性消费人群占比42.9%。

　　目前行业仍以夫妻老婆店及地方小品牌店为主，格局较为分散，疫情结束后行业品牌化、连锁化有望加速，预计行业龙头公司凭借较强的品牌力及运营管理能力快速扩张挤占小店份额，规模效应有望逐步显现。

　　体现在财务数据上，绝味销售费用、管理费用及营业成本占收入比例从2011年的94.2%下降至2018年的80.1%。

　　3)成本费用:运营管理能力对门店可变成本费用端影响相对较大，主要来自门店租金及人员工资等。

　　1)费用可较多摊销;

　　行业模式之争:加盟更适合这门生意

　　譬如麦当劳晋升通道明晰，采用专职培训团队对员工进行分级培训，提升员工能力的同时提高其忠诚度与积极性;海底捞采用师徒制培养模式，店长分享徒子徒孙门店收益，利于提高双方积极性;喜家德采用合伙制绑定长期利益，老店长通过培养人才入股新门店，其积极性亦大幅提高。此外，良好的培训机制和激励机制也能提高普通员工积极性，降低人员流失率。

　　绝味一马当先

　　以门店数量及覆盖省份来看，绝味食品(603517,股吧)为休闲卤味行业龙头。目前行业较大体量的连锁卤味品牌分别为绝味、周黑鸭、煌上煌(002695,股吧)、久久丫和紫燕百味鸡，其中绝味、煌上煌、久久丫、紫燕百味鸡以加盟模式为主，分别拥有门店超10598家、超3600家、近1600家、超3800家.

　　品牌实现规模化的三大支撑

　　2）供应链管理能力

　　二、加盟模式更适合休闲卤味扩张

　　每月消费金额方面，每月50元以上的消费人群多消费周黑鸭，该人群中男性占比较多，每月30元以下的消费人群多消费绝味，该人群中女性占比较多。

　　03

　　单店盈利四要素拆分