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海外宏观周报:“U”型的美债收益率曲线说明了什么?
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大类资产走势回顾:
但是随着降息预期的升高, 2Y-3M的期限利差被拉大,通胀预期也出现明显上升,收益率曲线逐渐过渡到了“ U”型。本次倒挂后,降息预期一直比较高,因此并没有出现完全向下的收益率曲线,而是一开始便是“ U”型。 这至少表明了在降息预期浓厚的情况下,市场对长期经济增长和长期通胀的预期并没有之前三次那么悲观。因此,“ U”型的收益率曲线对经济衰退的指示性作用,可能并没有前三次那么强, 或者说,市场认为即便经济会衰退,下滑的程度也没有之前那么大。
历史上的三次倒挂后,在最开始,降息预期并不高, 因此通胀预期也并没有向上走, 所以出现了完全向下的收益率曲线;
商品: 原油、黄金、铜价格均出现了明显反弹。 主要原因在于美元指数出现明显下降。其中布伦特原油上涨5.84%,至63.4美元/桶, WTI原油上涨8.83%,至57.43美元/桶; 黄金价格上涨4.37%; 铜价上涨2.67%。主题评论: “ U”型的美债收益率曲线说明了什么?议息会议后,市场对7月份降息的预期已经十分强烈。自从5月份3M与10Y收益率出现倒挂以来,收益率曲线一直呈现出非常明显的“ U”型。我们总结了历史上3次收益率曲线倒挂时期的曲线形状,分别为1989年、 2000年、 2007年,发现了这样的现象:( 1)在收益率曲线倒挂初期,曲线一般是完全向下的;( 2)随着美联储降息或者市场降息预期的提高, 3M和10Y的倒挂可能仍会存在,但是曲线已经变为明显的“ U”型;( 3)一般2年期和3年期收益率是“ U”型曲线的最低点。
汇率: 美元指数下行至96.2。 主要原因在于美联储释放出偏鸽派的政策信号以及欧元区6月PMI数据略有改善。受此影响,主要货币兑美元均出现了明显的升值,其中人民币升值0.96%、日元升值1.15%、英镑升值1.22%、欧元升值1.42%。
股债:全球股指出现反弹。 受益于流动性的宽松,上周全球股指继续出现明显的反弹。债券市场方面,上周10年期美债收益率下跌到2.07%。截至6月21日, 10年期美德利差上升1BP至2.36%, 10年期美日利差上升2BP至2.232%。
本次倒挂与前面3次非常不一样的地方在于,本次倒挂自始至终均是“ U”型,从来没有出现过完全向下的收益率曲线,即3M与10Y倒挂,但2Y与10Y并没有倒挂。 怎样解释这个现象?以3个月为代表的短期债券收益率可以近似的看作即期利率,基本围绕联邦基金目标利率波动;以2年期为代表的中期债券收益率不仅包含了期限溢价,还包含进了降息预期,相关性分析表明, 2Y-3M利差与美联储的降息预期之间存在非常明显的负相关关系;以10年期为代表的长期债券收益率,除了包含降息预期和期限溢价外,还包含了通胀预期的因素。
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